◆ 正方资产 供稿

   “老师，这估值到底怎么算呀？”还没等老师落座，令狐冲就忍不住提问了。

   “对啊，老师，您快说说，公式我们早就知道了，但这一堆儿的数据真是绕晕我了。”大师兄急得直挠头。 

   今日老师也不卖关子了，直击主题：“说到估值，可不简单，我们得分成三个层次来说，先说第一层次——寻找行业的标尺。”

   行业的标尺指的就是行业平均市盈率。行业平均市盈率计算可不是简简单单通过炒股软件查询就行的，需要做大量且细致的工作。其实我们在对股票进行估值的时候，往往真正起作用的不是炒股软件中分类板块的“行业平均市盈率”，而是“细..细..细分子行业平均市盈率”。这可不是老师我口吃，而是随着我们研究深度的增加，就会发现每个大行业里面其实有着许许多多的细分子行业，子行业中【主营业务】相同的公司才是我们真正要寻找的对标。所以，看上去名字后缀差不多的企业（XX建设、XX生物），他们的估值却是截然不同的。举例来说，300122智飞生物的估值（总市值）为770亿，2019年利润24亿，市盈率大概32倍，在东方财富软件的分类属于“医药制造”，现阶段该板块大家所知的平均市盈率大概25倍左右，那么智飞生物估值高嘛？

   答案：不高。

   智飞生物是疫苗类医疗企业，其市盈率一直在30~40倍这个区间波动。疫苗类规模企业国内大概有4家，长春高新42倍、康泰生物100倍、沃森生物280倍、智飞生物32倍，简单平均一下，市盈率大概110倍，这样看来，智飞生物是不是被市场低估了呢？

   答案：也不是。

   康泰生物、沃森生物都是国内自主研发成人疫苗的龙头企业，每年的利润在1~5亿左右波动,主营业务利润来自于自主研发、生产疫苗。由于目前“国家政策扶持国产替代进口”，康泰生物过往三年每年净利润都能翻番，所有的投资机构都认为未来国产疫苗企业将高速增长（未来有每年利润增速50%以上的预期），所以市场给予康泰生物非常高的市盈率。相比来说，智飞生物自主研发、生产的疫苗数量比较少，虽然2019年有近24亿的利润预期，但是其中有20亿以上是代理国外“默沙东”公司的宫颈癌疫苗产生的利润，所以，基于智飞生物主要业务利润的性质，以医药代理企业30倍的市盈率来估值更为合理（20亿*30=600亿，而公司自主研发、生产疫苗4个亿的利润，则可以对标疫苗研发生产企业现阶段估值80倍左右的市盈率（4亿*80=320亿），两块业务之和与智飞生物目前估值就较为接近了。

   如此看来，股票短期的涨和跌似乎是随机波动的，但其实长期估值却是有规律可循的，这个市场真正拥有股票定价权（估值）的其实是大型公募、知名私募、保险、券商，他们就是按照这些逻辑在确定该股票应有的估值，短期的波动也正是因为他们观点上的波动（在不同时期对某个公司的观点存在局部的差别），所以当我们学会这样去分析一个股票的时候，就和他们站在一个起跑线上了。

   令狐冲听得如痴如醉，反复在脑子里演练老师讲的基本逻辑，片刻之后兴奋地大喊“老师我懂了！”，其他人看上去也是躁动不已，摩拳擦掌，跃跃欲试。

 “你们难道忘了我说的，这只是第一个层次吗？”老师反问道。“这只是最基础的，后面还有第二、第三层次的功夫。”

   学堂上顿时鸦雀无声，几位师兄弟也是默默压低了脑袋。今日老师仅仅分享了估值的第一个层次，已是信息量满满，需反复练习。各位欲知后两层为何，我们下一期《笑傲股林》再见。